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核心观点：（1）关注16日（下周二）MLF利率是否调降。（2）企业中长贷尚可，但居民信贷断崖式下跌堪忧。基建投资增速和制造业投资增速暂时无忧，可能继续维持在较高水平。未来房地产销售恢复速度可能会快速放缓，房地产销售同比降幅继续扩大，而且前期销售火热可能只是“填坑”效应。（3）过去三年4月居民存款平均减少约1.02万亿元，今年4月减少1.2万亿元。这可能与前期居民接触式消费报复性反弹有关。

1. M2同比增速12.4%反映宽货币继续。4.28政治局会议有关货币政策的相关表述表明M2同比增速有望继续维持在11%-12%的高位水平。结合今年《货币政策执行报告》的内容，二季度降息，二三季度降准的可能性增加。关注15日（下周一）MLF利率是否调降。

2. 从新增贷款总量来看，4月边际走弱趋势明显。其实，票据利率走弱也指向信贷数据偏弱：信贷投放节奏放缓，叠加票据相对存单比价处于较高水平，银行票据贴现需求增加，这带动票据利率超季节性回落。

3. 但信贷结构存在显著分化：企业中长贷尚可，但居民信贷断崖式下跌堪忧。首先，如果从中长期视角来看，今年前4个月的新增信贷总量仍显著高于历年同期水平。在前期信贷投放创新高的基础上，银行存在平滑信贷投放的可能。其次，4月信贷增量存在明显的季节性特征，即4月数据一般显著低于前值。从历史数据来看，今年4月企业中长期信贷是历史同期新高；同样地，今年前4个月的企业中长期信贷也显著高于历年同期水平。最后，需要关注的是居民信贷增量环比3月锐减，短期贷款和中长期贷款均少增一千多亿元；居民中长贷比去年4月（上海疫情期间）仍少增八百多亿元。今年前4个月居民中长贷总量是2016年以来同期最低值；同时，居民中长贷同比正增长的趋势戛然而止。这些均指向未来房地产销售恢复速度可能会快速放缓，房地产销售同比降幅继续扩大，而且前期销售火热可能只是“填坑”效应。

4. M2-M1剪刀差微幅收窄，但仍然超过了去年的平均水平（5%到6%），一定程度上反映实体经济活化度依然较低。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比，特别是环比负增长的消费品CPI分项联系起来看，就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论，更难说增加了居民收入。因此从这一点来看，上半年地产销售的改善速度大概率继续放慢。

5. 存款数据表明实体经济的经济预期仍然偏弱，这与PMI和物价水平等经济指标反映的现象一致。居民存款数据也存在明显的季节性特征。4月一般是居民存款减少的时期，过去三年4月居民存款平均减少约1.02万亿元，今年4月减少1.2万亿元。这可能与前期居民接触式消费报复性反弹有关。

6. 楼市销售恢复速度会继续放慢。高频数据显示，今年4月30城大中城市商品房成交面积1249.09万平方米，环比三月下降24.8%，创近七年最大跌幅。同时，一些前瞻指标也反映出楼市销售会继续放缓的证据：一方面，从近期二手房挂牌量骤增看出，部分居民正在减持住房资产，这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转；另一方面，居民中长期贷款同比增速再次转负。